给投资者的信（2021年3月3日）

回顾

全球疫苗接种计划加速推进，全球经济复苏周期确立。拜登祭出1.9万亿美元纾困计划，长端欧美债券收益率大幅上行，全球资产价格波动率大幅上升。通胀预期走高之际，美联储、欧央行等表示维持宽松货币政策，试图安抚市场。

受春节假期影响，中国2021年2月官方制造业PMI环比回落。就地过年政策之下，本地消费明显好转，但跨省出行旅客数大幅回落，总体看消费数据仍将稳步复苏。中国经济和就业环境率先从疫情中恢复，叠加海外需求转移到中国的影响，2020年4季度在全球经济低迷的情况下，产能利用率甚至达到近十年高点。中国年初以来融资环境从紧，源于央行防范风险的行为，中期货币政策重点仍是持续性、稳定性、连续性。

港府拟调高印花税率增加财政收入，短期对投机盘和量化交易机构的影响较大，中长期看中国新兴龙头企业全球化势不可挡，在赴美上市不确定性增加的背景下，港交所对这些拟IPO企业的吸引力大增。港股仍是全球价值投资宝地之一。

回顾2020年，在流动性宽松背景下，市场围绕核心资产，持续推升热门板块估值，一直延续到今年春节前。春节节后开盘，在流动性收紧的预期下，高度抱团的高热度、高估值公司迎来了一波快速杀跌，给牛年的开局带来一丝寒意，也带来了市场风格的再平衡，周期股借此展开了一波行情。

展望

2021年，在部分一线核心资产预期顶满、估值对标5年后EPS的背景下，深度研究难度较大、市场共识尚未形成的二线价值股，尤其是业绩高成长、高确定性的隐形冠军，将会创造二级市场确定性的机会。这也是我们一直专注和擅长的投研领域。

去年的这个时候，我们重点关注并发声消费领域，主张从终端品牌入手展开系列化、立体化的深度研究。得益于时代的成熟和进步，品牌和供应链两大丰饶的土壤今天正在结出累累果实。在品牌端，我们看到消费市场正在诞生纷繁灿烂的本土新势力，新品牌井喷式快速崛起，已成大气候。今后几年是各领域新品牌企业依次上市的时间窗口，这将带来极为丰富多样的研究课题和投资机会。在供应链端，我们通过持续地调研，发掘出众多品牌背后的强大供应链。这些供应链上的关键公司，依靠优秀的制造技术迭代、最前沿的成套装备投入、杀手级的成本管理能力、庞大的工程师红利等，实现了行业集中度的提升，逐步在上下游产业链中掌握话语权。而且这些公司持续在存量和增量市场胜出，不仅在国内独树一帜，积极实现进口替代，而且正在向全球进军，已经具备了世界级隐形冠军的潜质。我们看到不少的这类公司现在还只有百亿市值，但未来几年拥有数倍的成长空间，潜力巨大。

之前一线核心资产股票拥挤度过高，眼下市场的波动其实并不意外。我们并不认为一直扎堆抱团是好主意，分化是迟早的，因此提前进行了调仓，但我们也不认为这些核心资产的未来有什么大问题，这种波动本身就是对风险的释放，也会产生机会。好雨知时节，当春乃发生。当前市场的波动，正好创造了春季布局的好时机。投资不仅是关乎资金的配置，更是关乎投资人本身精力和时间的配置。市场总是有无数的扰动，我们相信，持续将注意力和时间分配到更有价值、更有成长空间的企业上，是我们能够穿越周期的基石。

北京颐和久富投资管理有限公司

2021年3月3日

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