给投资者的信（2019.3）

市场回顾

3月市场总体震荡上扬，多个行业和主题板块走出独立行。宽信用正在持续中，AA级产业债信用利差自2019开年后持续回落，而AA级城投债已经在去年三季度开始下行。不仅如此，资金利率水平也出现了不同程度的下降。在最新的消息中，官方PMI与财新PMI均回升到50以上，打消了市场之前的不少疑虑。

AA级城投债和产业债信用利差            

2018年8月至2019年2月各类资金利率下降水平（bp）

无论从绝对值还是从历史偏离看，A股估值水平在全球中都不算高。截止到2018年底，A股证券化率（A股总市值/GDP）仅为48%，最新的水平为71%，而分母GDP依然稳定在6%的增速。即使纳入海外上市的中概股，也远低于美（158%）、日（122%）的水平。

全球股市估值水平比较（2019年3月）

展望

未来10年，每年有望流入上千亿的外资资金。作为成熟的机构投资者，首先考虑的是资产配置结果。MSCI新兴市场指数中A股的权重在2019年6月、2019年9月及2019年12月，将从当前的0.7%逐步提升至1.5%、2.2%、3.4%。三步累计增量资金规模约为800亿美元，中金估算未来10年外资平均每年净流入A股的资金量可能在2000亿至4000亿元人民币。与中国经济、市场规模不相匹配的系统性修正是外资持续流入中国的根本动力，相对于中国GDP在全球15%的占比，目前A股在MSCI和罗素的占比依然明显偏低。

参照美国的历史经验，金融和信息技术行业在整个市场的市值占比稳定在20%左右，医疗保健15%，当前美国金融、医疗保健和信息技术行业总体市值在标普500中合计占比48.6%，几乎是半壁江山。国内目前也在经历着类似的产业升级和消费转型，目前看A股金融行业市值占比已达到20%，但是信息技术、医疗保健、可选消费的市值占比依然偏低，而且仍处于上升趋势，科技、医疗、消费股的长期投资机会潜伏其中。

3月份我们保持高仓位运作，坚定持有股票池优选的龙头成长型股票，为净值反弹贡献力量。当前我们持有多个子行业的龙头公司，主要集中在消费、智造、医疗、金融等行业，并坚定看好个股后市表现。展望后市，我们依然紧紧围绕“业绩真实增长”、“三年翻倍潜力”的维度动态配置个股组合，我们擅长做“研究创造价值”的事情，我们也会在这个擅长领域持续奋斗，努力为客户创造长久的财富增值。

颐和久富

2019年4月3日