久富报告2019年9月市场回顾及展望

北京颐和久富投资管理有限公司   2019-10-15 本文章29阅读

给投资者的信(2019.9

市场回顾

9 月市场整体先扬后抑,月初在逆周期政策加码、贸易磋商重启以及改革举措频出的利好刺激下拾级而上,月底科技股调整市场回落,风险偏好的变化起主导作用。9月上证指数上涨0.66%,我们旗下产品净值也整体小幅上涨。

全球经济增长同贸易高度相关,从领先指标来看,全球经济下行仍在持续。目前全球主要经济体PMI均跌破50的荣枯线,各分项中新出口订单、库存和生产指数明显下滑,贸易摩擦对美国经济的负面冲击正在显现。国庆节后中美贸易达成初步协议,市场信心有所恢复。

图:美国对中国出口增长率

                                            

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20199CPI同比上涨 3.0%,环比上涨0.9%,其中畜肉价格上涨46.9%,影响CPI上涨约2.03个百分点。十一后猪价连续跳涨至35/kg,年底或接近40/kg,叠加年底基数下降,猪价上涨对CPI压力将持续加大。PPI同比-1.2%,环比0.1%,当前逆周期政策发力、专项债规模扩张,有助改善PPI的下行趋势。

9月新增社会融资规模延续8月的反弹,主要贡献来自于新增人民币贷款的持续回升。从期限结构看,短期贷款依旧贡献大于长期。直接融资占比回落,特别是股权融资回落明显。从结构来看,9 月新增社会融资规模主要体现再新增人民币贷款上。9 月央行全面降准和结构性降准,市场流动性有所改善,面临经济下行压力,逆周期调节将继续加强,但同时也受到物价等因素制约。

展望

近期特朗普在对外军事与经贸问题上都显示了缓和的姿态,主要还是为了明年美国大选连任,拉动美国经济成为其目前最优先的目标。中美经贸谈判有正面进展,但未来的不确定性仍然较多,不排除长期反复的可能性。美国经济一旦企稳,也有可能会使得特朗普对外经贸政策重回强硬。但中国在财政货币政策方面相较美国有更多空间,中国的主动权在增加。目前,中国经济的不确定性集中在两个维度,一是房地产投资下行,房地产企业融资收紧,拿地意愿减弱;二是出口受贸易摩擦以及全球经济趋势性下行的影响。剔除猪价影响,宏观环境是经济下行+物价弱势,考虑猪价影响下的CPI,加上年底PPI压力或将缓解,货币政策虽然有偏宽松的需求但同样面临结构性通胀掣肘,财政政策将在加大逆周期调节中扮演主导作用。

中国放弃以刺激地产为主的GDP增长依赖,叠加中美经、技、贸摩擦成为新常态,我们对四季度及明年的整体经济形势不报过多期待。在宏观经济周期下行的背景下,上市公司企业整体盈利水平预计仍将在底部徘徊,优质龙头个股仍有相对稳健的业绩支撑,重点关注新兴产业是否迎来盈利拐点。对于那些周期依赖性较大、经济形势复苏业绩才能上行的公司,仍需谨慎甄别防控下行风险。作为价值投资者,做正确的事的重要性是第一位的,我们组合中的部分品种已经开始进入价值体现的过程,四季度的关键词还是业绩及估值切换,静待时间的玫瑰依次绽放。

 

 

颐和久富

20191015